2017年财富管理论文

2017年财富管理论文 时间:2018-01-23

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  2017年财富管理论文篇一

  雅戈尔和杉杉的筹资方式对比分析

  一.筹资方式概要

  (一)筹资方式的定义及分类

  筹资方式(Financing Modes)是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前主要有以下几种筹资方式:①吸收直接投资;②发行股票;③利用留存收益;④向银行借款;⑤利用商业信用;⑥发行公司债券;⑦融资租赁;⑧杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金,后几种方式筹措的资金是负债资金。

  (二)企业筹资方式的比较

  1.筹资成本的角度

  企业取得和使用资金而支付的各种费用。筹资本身意味着付出的既有资金的利息成本,还有可能是昂贵的筹资费用和不确定的风险成本。企业在选择筹资方式时,筹资成本是个重要的依据。在上述的筹资方式中,成本由高到低为:发行股票,发行公司债券,租赁,商业信用,吸收直接投资。

  2.筹资风险的角度

  一般来说,筹资风险与筹资成本成反比,即筹资成本相对较高筹资风险相对低。在上述筹资方式中,筹资风险由小到大为:发行股票,吸收直接投资,商业信用,租赁,发行公司债券。

  3.筹资实效的角度

  一般而言,期限越长,手续越复杂的筹款方式,其筹款实效越差。从这点来看,筹资方式的实效由大到小的顺序为:商业信用,租赁,吸收直接投资,发行公司债券,发行股票。

  4.筹资数量的角度

  企业筹集资金的多少,与企业的资金需求量成正比,因此必须根据企业的资金需求量合理的筹集数量。一般情况下,在上述的筹资方式中筹资数量由多到少的排序是:发行股票、发行公司债券、吸收直接投资、租赁、商业信用。

  二.公司简介

  (一)雅戈尔集团概况

  1.雅戈尔集团简介

  雅戈尔集团创建于1979年,品牌服装是雅戈尔集团的基础产业,经过30年的发展,已形成了以品牌服装为龙头的纺织服装垂直产业链。2011年,雅戈尔加速品牌提升的步伐,向品牌运营型、内销型企业转型,加大投入拓建、整合渠道,密切与商家关系,同时整合优化产业链,培育供应链企业,凭借在产品研发设计以及着眼未来的品牌战略,品牌服装板块取得突破性发展。

  雅戈尔在全国拥有772家自营专卖店,各品牌商业网点2632家。主打产品衬衫为全国衬衫行业第一个国家出口免验产品,连续17年获得市场综合占有率第一位,西服连续12年保持市场综合占有率第一位。雅戈尔品牌多次获评最受消费者喜爱品牌和行业标志品牌。逐步确立了以品牌服装为主业,涉足地产开发、金融投资领域,多元并进、专业化发展的经营格局,成为拥有员工5万余人的大型跨国集团公司,旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市公司。雅戈尔集团入围2013浙商全国500强榜单以444亿元营收排名第14位。

  2.雅戈尔股本结构及主要股东持股情况

  截至2013年12月31日止,公司股本总数为222661.17万股,其中:有限售条件股份为8300.666万股,占股份总数的3.73%;无限售条件股份为214360.504万股,占股份总数的96.27%。

  截至2014年4月25日止,宁波雅戈尔控股有限公司股份699272000 股(流通股),持股比例31.41 %,为公司第一大股东。

  (二)杉杉公司概况

  1.杉杉集团简介

  杉杉集团即宁波杉杉股份有限公司。是服装行业上市公司中规模较大、具有较高知名度的企业。公司主营服装,产品以西服为主,兼有衬衫、休闲服等。1999年,"杉杉"商标被国家工商行政管理局商标局认定为中国驰名商标。公司自1996年股票上市以来,一直保持了管理层基本稳定、主营业务稳定发展、经营业绩持续增长,通过自身积累和资本市场持续融资,股本规模不断扩大,业务领域不断拓展,品牌形象和市场销量不断提高,成为服装行业中较为突出的中国民族品牌。总集团从业人员逾5000名。此外,公司积极寻找新的利润增长点,已经进入高科技新材料领域。子公司杉杉科技是具有自主知识产权的、国内规模较大的锂离子电池负极材料生产企业,其生产的锂离子电池负极材料具有与国外同类产品相近的品质,某些指标还优于国外产品,并且已经拥有了稳固的销售市场。

  2.杉杉集团股本结构及主要股东持股情况

  从2010年开始,杉杉限售A股为0,流通A股一直是41085.825万股。

  前5名主要股东持股状况

  三.选取理由

  雅戈尔和杉杉,同作为中国服装业的领军企业,在创名牌的探索上,具有着显著的典型示范色彩,表现在其品牌发展的广度和深度上更占优势。同一座城市、同一个行业、共同经历一段领跑与追逐的商战风云。杉杉和雅戈尔曾经是两家非常相似的企业,他们同是宁波服装界的“龙头”,又都脱胎于老牌服装厂,都以生产男装起家,甚至连上市的时间都很相近,但是,不同两家企业、不同两位企业家、不同两种风格与性格的对抗与交锋,十余年来,几乎没有相同的判断与抉择,却演绎了相似的成功与辉煌,基于以上理由,选取了杉杉集团与雅戈尔对比分析,得出两者筹资方式有哪些异同。

  四.财务数据及筹资之路分析

  (一)权益资本筹集 1.股票筹资

  普通股筹资优点:形成稳定而长期占用的资本,有利于增强公司的资信,为债务筹资提供基础;筹资风险小,不用还本付息;没有使用约束。

  缺点:筹资成本高;新股发行会稀释原有股权结构,分散公司的经营控股权; 股票发行过量会直接影响到公司股票的市价,导致每股净收益额降低,从而引起公司股价的下跌。 (1)雅戈尔股票筹集情况

  1998年11月19日,经上海证券交易所审核同意,发行股数:5500万(4950万股上网定价发行,550万股定向配售),股价为10.92元/股,总筹资为600,600,000元。

  2000年6月15 日配股,以现有股本为基准每10股配3股,配股价每股15.46元,资金于2000年7月份全部到位,共筹资401,519,791.96元扣除发行费用7,434,240.72元,实际募集资金394,085,551.24元。配股可流通股份上市日为2000年7月20日。

  杉杉集团1996年1月30日上市发行A股1,300万股,募资资金总额14,144万元,发行费用520万元,之后,1997和1999以及2001年都是配股筹集资金,而且募集资金数额2001年显著增多。 2.留存收益筹资

  筹资速度快,但易导致投资者对企业预期失望,股价下跌。 (1)雅戈尔留存收益情况

  从表格可以看出,近几年,雅戈尔的留存收益2011年较高占股东权益的35.6%,留存收益中未分配利润所占份额较大,盈余公积从2011年开始没有变化,说明企业按国家规定的比例提取了盈余公积,但总的来看,留存收益占总资产的比例不高,说明利润留存收益很少,股利发放较多。 (2)杉杉留存收益情况

  截至2013年9月30日,杉杉的留存收益占权益的比例为34.4%占总资产的比例为15.4%,较前几年都有所上升。可以看出留存收益中未分配利润所占份额很大,盈余公积2012年和2013年金额相同,说明企业按国家规定的比例提取了盈余公积,但总的来看,留存收益占总资产的比例不高,说明利润留存收益很少,股利发放较多。 3.权益资本筹资对比分析

  近年来,雅戈尔权益筹资中,留存收益所占的比例有所上升,主要是未分配利润增加引起的,股票等方式筹资占权益筹资比重略有下降,但股票筹资仍是权益性筹资的主要方式。

  (3)两家公司横向对比分析

  相同点:权益性资本筹资中,两家公司都是以发行股票为主要方式,盈余公积集资额都变化不大。

  不同点:通过上面股票筹资情况可以看出,首次上市,雅戈尔筹集资金总额远远高于杉杉;从留存收益筹集来看,近几年,雅戈尔呈下降趋势,而杉杉呈上升趋势,雅戈尔未分配利润留存变少,杉杉未分配利润留存逐年增加,这说明两家股利发放情况不同。

  (二)债务资本筹集

  1.银行借款

  银行借款的优点:筹资速度快;筹资成本低;借款弹性好。缺点:财务风险较大;限制条款较多;筹资数额有限。下面主要从短期借款和长期借款来对比分析两家公司。 (1)雅戈尔借款筹资

  从表格中可以看出,银行借款筹资中,主要以短期借款为主,2010年到2012年短期借款资金逐年增加,长期借款逐年下降,2013年短期借款比上一年有所下降,降低了219500万元;长期借款有所增加,增加了39293万元。 (2)杉杉借款筹资

  可以看出,杉杉通过银行借款筹资中,长期借款除了2010年筹集2000万元,近几年没有利用长期借款筹资,而是基本以短期借款为主,短期借款筹资2010年至2012年呈上升趋势,2013年9月比2012年减少27608万元。

  2.应付款项筹资 (1)雅戈尔应付款项筹资

  雅戈尔应付款项筹资中,预收款项和应付账款筹资金额较大。近几年,预收款项呈上升趋势,应付账款有增有减,应付票据逐年降低,2010年应付票据筹资30803.1万元,但是2013年下降到7334.3万元。 (2)杉杉应付款项筹资

  可以看出,杉杉应付款项筹资中,应付账款和应付票据筹资金额较高,筹资金额逐年增加,其中应付款项2013年9月比2012年末增加了24373.9万元,预收款项筹资数额不是很高,其他应付款筹资金额也逐年增加。 3.债券筹资

  公司之所以选择发行债券来筹资,原因有:首先,债券筹资的成本较低。从投资者角度来讲,投资于债券可以受限制性条款的保护,其风险较低,相应地要求较低的回报率。其次,公司运用债券投资,不仅取得一笔营运资本,而且还向债权人购得一项以公司总资产为基础资产的看跌期权。再次,债券投资具有杠杆作用。

  (1)雅戈尔债券筹资概况

  可以看出,雅戈尔债券融资,都是一年期短期债券,发行次数不是很多,但筹资规模除2005年为7.5亿元,其他年份筹资规模为18亿元。 (2)杉杉债券筹资概况

  可以看出,杉杉既有短期债券也有中期票据筹资,2013年进行非公开定向债务融资,与雅戈尔相比,杉杉债券发行次数较多,筹资数额不是很高,但2013年1月16日筹资数额高达20亿元。 4.债务资本筹资对比分析

  (1)雅戈尔债务资本筹资对比分析 各项债务筹资与负债的比例情况如下:

  通过表格和图表可以看到,雅戈尔负债方式筹集资金的时候,更愿意采用短期借款和预收款项的方式进行。其中预收款占企业负债的比例逐年上升,这些款同时满足了公司对资金的需求,可以较少的向银行借贷,但总的来看,雅戈尔从银行介入的短期借款比例也很高,应付账款和应付票据占负债的比例不是很高。 (2)杉杉债务资本筹资对比分析 各项债务筹资与负债的比例情况如下:

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  从图表可以看出,杉杉负债筹集资金时,以短期借款和应付账款为主,其中短期借款所占负债比例很高,从2012年以后略有下降,说明公司更愿意采用短期借款的方式取得资金,但是这种方式的负债成本要远高于其他筹资方式。应付票据比例有所上升,应付账款2013年上升了5.42%。 (3)两家公司横向对比分析

  相同点:两家债务筹资主要方式中,短期借款所占比例都很高。

  不同点:雅戈尔有一定比例的长期借款,而杉杉从2011年后就没有长期借款筹资;雅戈尔预收款项筹资比例较高,但应付账款较低,而杉杉应付账款筹资占负债比例较高;虽然两家都进行债券筹资,但筹资规模也不尽相同。

  五.资本结构分析

  (一)雅戈尔资本结构

  雅戈尔集团的资产负债比率近几年多来呈波动上升状态,目前已经达到了70%左右。说明雅戈尔很好的利用的负债来创造自己的财富,但是,负债过高会增大企业的风险。从目前的数据来看,雅戈尔的负债比率还是比较偏高的。

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  (二)杉杉资本结构

  杉杉资产负债率近几年也呈上升趋势,但总的来说资产负债率较低,虽然风险小,但负债的财务杠杆作用不能得到很好地发挥。 (三)横向对比分析

  雅戈尔的资产负债比率一直都是高于同行业的水平,这说明雅戈尔集团可以利用获得更多的财务杠杆利益。但这也说明雅戈尔的短期债务偿还能力存在一定的风险,而杉杉把资产负债率控制在了较低的风险范围内,偿债压力较小,但也说明没有有效地利用负债为其带来更多的利益。

  六.总结及建议

  (一)筹资之路总结

  债务资本筹集中,短期借款是两家公司的主要筹资渠道。权益资本筹集中,股票筹资为两家获得了大量的长期资本,为企业发展注入强大的动力,扩大了企业的影响力。 (二)问题及解决对策 1.债务资本筹集比例不合理

  雅戈尔历年来不断增加的债务资本使得公司的偿债压力逐年增加,资产负债率已超过70%,流动性降低了,此外,较高的资产负债率会增加债权人的风险,进一步加大企业融资成本,而杉杉资产负债率相对较低,建议公司优化整合现有资本,对此应当改善负债内部比例结构。 2.内源融资比重较低

  从两家公司筹资历程和筹资方式中可以看出,内源融资(留存收益等)所占比重较低, 远低于外源融资(股票、债券、借款等)。融资顺序逆转, 依赖外源融资。与总资产相比,雅戈尔到2013年留存收益只有8.5%左右,而杉杉相对较高,但也仅占到15.4%。从权益筹资的角度来说,因为权益筹资的成本一般高于债务筹资,所以股权比例较低的结构一定程度上能节约筹资成本,但是较高的权益资本能有效降低风险,过低的权益资本比重不利于企业财务结构的稳定。 3.较多的依赖短期借款

  在筹资过程中,两家公司都较多依赖短期借款,所占比重要高于长期借款,而且杉杉近几年没有长期借款筹资,虽然短期借款成本低于长期借款,但短期借款将使企业面临更大的偿债风险,而且短期资本的盈利能力弱,削弱了公司的资本盈利能力。 (三)建议及启示

  从筹资角度来讲, 通过对以上两家公司筹资历程和资本结构的对比分析,我们提出了以下几点建议:

  1. 资产负债比率控制在较合理的水平

  在利用债务资本创造财务杠杆利益的同时,把资产负债比率控制在较合理的水平,加快资本周转速度,降低短期负债比重,适当增加长期负债,减小短期财务风险。

  2.增加权益资本的筹集

  提高权益资本的比重,适度进行增发、配股和债转股,优化股权结构。 3.多元化的筹资方式

  拓宽筹资方式,运用多种筹资渠道,形成多元化的投资主体,降低筹资的总成本和综合风险。 4.提高内源性筹资

  有效利用企业内部资金,建立内部积累和资本金补偿机制 从战略角度来分析,建议如下: 第一,公司可以采取“走出去”战略

  目前,国内对于房地产行业的打压比较厉害,可以适当在国内持观望态度,而将眼光投向国外,并购优质的外国公司。而且对于雅戈尔的另外两大主业来说,服装行业在国内市场占据优势、地位比较稳固的情况下可以实行对外扩张,而金融投资行业,也可以视公司战略方向而定,适当在外国资本市场投资。同时公司可以引进国际投资集团,增加权益资本,扩大总资本的扩张。 第二,提升品牌溢价能力和拥有量增潜力

  中国纺织企业自身还面临劳动力成本居高不下,人民币升值等利空因素,因此中国纺织行业的景气度仍将继续下行。未来行业的增长将出现量价转换,即量增的贡献将远大于价涨。拥有量增潜力及品牌溢价能力的企业将受益于未来通胀回落带来的成本降低,又能凭借品牌知名度及美誉度来实现零售价格的刚性,在这种条件下,外延式扩张更适合企业发展。 第三,以实现民营企业的价值最大化为核心。

  企业价值最大化并不是企业利润最大化,民营企业应克服“唯利是图”的理财观念,不仅注重短期的利润,更应注重实现利润的能力。

  在分析实现的利润时,要充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系,在保证企业长期稳定发展的基础上,使企业总价值达到最大。民企无论采取何种融资方式、选择何种资本结构,都应以是否能增大企业市场价值、是否有利于民企的健康发展作为衡量标准。

  第四,根据实际情况调整结构。

  企业的资本结构应视企业发展的不同阶段而相应调整。企业经营效益较差,应尽可能减少债务,避免财务杠杆反作用而造成损失。而当企业处于成熟期时,在销售市场良好、收益较高的的情况下,可以考虑尽可能用负债形式筹集资金,采用负债比重较高的资本结构,充分利用财务杠杆为企业创造更大的价值。企业在调整权益性融资和债务性融资结构时要充分分析其利弊,根据企业实际情况,谨慎决策。


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